“投资者过于乐观”
在各国央行大幅调整利率之后，全球经济衰退的迹象越来越多。然而，金融市场上仍没有这种迹象。Raiffeisen 投资经理 Matthias Geissbühler 解释了下半年预计会出现哪些挑战，以及投资者仍可以通过哪些投资赚钱。
Raiffeisen 创建@June 12, 2023 12:05 AM (GMT+2)
Matthias Geissbühler，瑞士 Raiffeisen 首席投资官 (CIO)。PD
6月中旬，欧洲央行（ECB）可能会宣布下一次关键加息。这将有多突出？
Matthias Geissbühler：我们预计将进一步加息两次，每次 25 个基点 - 一次在 6 月，一次在 7 月。欧洲央行要到九月才会再次开会做出利率决定。到那时，经济应该已经降温到不需要进一步干预的程度。这将完成欧洲的加息周期。
这些谨慎的措施是否足以控制通胀 — — 欧元区 5 月份的通胀率为 6.1%？
工业采购经理人指数等多项领先指标表明经济强劲放缓。德国的GDP增速也较第一季度下调，这意味着该国目前事实上已陷入技术性衰退。在这种情况下，欧洲央行不应再用力踩制动踏板。尤其是美联储很难决定进一步加息。这进一步限制了欧洲央行的操作空间。
美国的主要利率也明显较高。
美联储的反应要早得多，最早在 2022 年 3 月就决定加息。另一方面，欧洲央行一开始只是袖手旁观，因为它误判了形势。当时，她谈到了一个暂时的现象。此外，由于其前瞻性指引，它的行动也受到了限制：在2022年夏季宣布结束量化宽松措施后，才开始加息。就连瑞士国家银行（SNB）也先于欧洲央行而变得活跃。
欧洲央行的犹豫会给欧洲带来什么后果？
最重要的是，我认为通胀预期持续上升存在风险：央行仍致力于将通胀率保持在 2% 以下。正如各种预测值所示，欧洲央行太长时间的犹豫导致消费者现在预计未来十年通胀率将达到 2.5% 左右。
这使得对抗通货膨胀变得越来越困难？
确切地。此外，欧洲央行实际上应该进一步加息，但经济衰退已经迫在眉睫。因此，它陷入了两个目标——对抗通货膨胀和繁荣经济。鉴于欧洲央行过去受到的政治压力，结束紧缩货币政策的呼声可能很快就会随之而来。
所以现在经济衰退迫在眉睫。您如何评价当前形势？
在德国，经济衰退已经是事实。另一方面，整个欧元区在 2023 年上半年可能会出现最低限度的增长。这是由于北欧和南欧国家的发展不同所致。后者受益于疫情的追赶效应，尤其是旅游业。然而，对于欧洲，我们预计 2024 年将出现负增长。事实上，我们预计经济衰退会更早出现，因为从历史上看，加息的影响通常会在 12 个月内显现出来。
这不再适用了吗？
这一次的到来已经很久了：劳动力市场仍然非常强劲，服务业和消费也保持良好势头。然而，经济衰退的风险并没有消除，只是被推迟了。
这是为什么？
这场流行病在不同层面上都发挥着重要作用。一方面，由于交货延迟，这些公司尚未能够处理订单，因此年初时订单仍然充足。在消费方面，储蓄率的提高也产生了积极影响。然而，现在有明显迹象表明预期放缓。我们假设这可能会在今年下半年发生。
纵观股市，投资者似乎继续对未来持乐观态度。您也持这种乐观态度吗？
事实上，DAX 指数在 5 月底创下新高。与此同时，科技股在全球范围内发展得非常好。仅纳斯达克指数今年就上涨了 25%。然而，这种繁荣仅得到了 Alphabet、苹果、微软和 Nvidia 等少数大型公司的支持。此外，进一步降息已经被消化。总体而言，市场预期软着陆，通胀得到遏制，经济增长同时实现。
“继今年强劲开局之后，我们预计夏季股市将出现盘整。重点应该是优质、防御性股票。”
这现实吗？
不，那绝对是一个梦想的场景。不能排除这种可能性，但似乎可能性很小。核心通胀率居高不下，严重限制了近期降息的空间。只有在经济严重衰退的情况下，这些才会被提上议程。因此，经济软着陆与同时降息相结合是不现实的。投资者过于乐观。
您如何评价瑞士的局势？
事实上，人们可以将瑞士视为一个特例——至少在这个周期中是这样。我们的通胀率曾达到 3.5% 的峰值，目前已回到 2.2%——远低于欧洲或美国的通胀率。因此，瑞士央行不得不减少干预力度。我们预计最后一次加息将在六月。因此，对经济的制动作用应该也不会那么严重。
那么经济衰退不会成为现实吗？
由于其产业结构，当地经济在经济低迷时期比其他地区表现得更好。但由于出口比例过高，瑞士也未能逃脱全球经济衰退。尽管如此，我们预计瑞士今年将出现小幅正增长。
总体而言，瑞士公司似乎表现良好。您认为他们最大的挑战在哪里？
瑞士 2023 年第一季度表现稳定，没有出现重大令人失望的情况。但即便是在这个国家，很多企业依然受益于前几年落地的好订单。未来的困难可以从接到的订单中看出。那里必须报告 20% 甚至更多的跌幅。进入第二季度，空气已经变得稀薄。相关的利润压力将在半年账目中体现出来。到目前为止，许多公司已经能够转嫁不断上涨的投入成本——工资、能源或材料成本。然而，到了某个时候，价格上涨就不再可能了。然后利润率就会面临压力。
你有例子吗？
雀巢的表现不错。该食品公司第一季度将产品价格提高了 9.8%，但销售数据并未受到影响。因此，利润率也保持稳定。然而，到了某个时候，如果价格继续上涨，消费者就会寻找替代品。
那么私人投资者和储户应该如何定位自己呢？
我区分短期和长期的观点：即使通货膨胀已经消退，货币保值仍然是一种幻想。在通货膨胀率为 2.2% 的情况下，储蓄存款以 1% 的利率赚取利息并没有多大帮助。资本消失了。对于可以长期投资的资金，您需要另一种选择。
你有什么建议吗？
从长远来看，金融投资仍然很有趣。
具体的？
例如债券。近年来，投资这一资产类别几乎是不可能的，因为它经常产生负利息。如今，具有良好至非常良好信用评级（投资级）且期限为三四年的短期公司债券已再次提供 2.5% 至 3% 的利率。如果瑞士的通货膨胀率在年底时降至 2% 以下，则整个期限内将出现正的实际回报。这使得避免通货膨胀造成的损失成为可能。
另一方面，您预计股市会出现调整吗？
经过今年的强劲开局，我们预计夏季将进行盘整。不过我仍然会关注股票。然而，重点应放在优质、防御性股票上。想想食品或制药股票以及股息股票。瑞士股票市场上有许多公司。经济迹象和可能升值的瑞士法郎也有利于当地市场。
您如何看待大宗商品或黄金？
我们仍然看好黄金。它是 2022 年几乎实现瑞郎上涨的少数资产类别之一。今年贵金属能够再次上涨。鉴于各国央行（尤其是新兴国家央行）的高需求以及预期的经济衰退，未来几个月黄金的需求应该仍然存在。否则我们就不会投资于商品。这是由于与股票市场的强烈相关性、期货的高滚动成本（许多商品投资都是基于期货）以及出于可持续性考虑。
您对 12 月份的房地产基金仍然持乐观态度。有什么改变吗？
我们最近看到投资物业的价格调整。在这一领域，我们的房地产研究预计某些地区将出现整合，但不会出现急剧下滑。原因很简单：由于供应不足和持续不断的移民，对居住空间的需求仍然很高。只要这种失衡持续存在，即使随后进一步加息，我们也预计不会出现大规模衰退。尤其是6月初参考利率上调以来。这意味着很多业主可以在10月初提高租金。
房地产基金值得购买吗？
他们在 2022 年遭遇了两位数的下滑。保费已回落至现在看来再次具有吸引力的水平。因此，我们继续推荐房地产基金作为多元化投资组合的补充。此外，还可以看到高达2.5%的分配收益率。
最后，年底市场将走向何方？
年初，我们预计经济会加速降温，因此预计上半年会出现波动。这种减弱已经被推迟了。然而，经济放缓将在下半年显现出来。包括股息在内，瑞士股市目前上涨了 8% 左右。如果年底能保持在这个水平，这将是股市稳健的一年。另一方面，这一年中价格大幅上涨会让我感到惊讶。利用暂时的挫折作为机会可能更值得。未来，股市不会只是全面顺风顺水。相反，良好的选股至关重要。